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兰州民百:公司业绩已获改善,未来发展值得关注

发布时间:2010-07-14    研究机构:爱建证券

主要事件

我们发现自大股东红楼集团入主以来,上市公司的整体业绩得到了明显提升。同时由于兰州地处西北要塞,人口流动较为频繁且新疆、青海、宁夏等地的很多客商都在兰州停留,再加上兰州本地人的消费意识也比较强,未来随着兰州市社会消费品零售总额的不断提高,公司的今后发展值得关注。

点评与建议

新机制下公司基本面得以改善

公司主营百货、酒店、餐饮业务,过去由于存在机制僵化、管理效率低,加之市场环境差等因素,曾在01年、02年连续两年亏损,03年戴上了ST帽子。不过,在红楼集团接手后,引入了民营企业的管理机制,经过5年的努力,各项业务都明显提升。其中,百货业务的品牌调整、品类升级以及新的酒店餐饮业务的如期开业都为公司业绩的改善提供了助力。从最近的情况看,公司去年全年与今年一季度主力商场的销售增幅都在25%以上的水平。

历史遗留问题对业绩影响基本消除

03年红楼集团控股兰州民百(600738)后,公司的股权结构稳定,主营发展稳健,毛利率也逐年上升,而在连续6年消化不良资产后,公司销售管理费率也开始趋于稳定,有息借款大幅下降,财务负担也逐渐减轻。

与09年1季度相比,2010年1季度公司期间费用率只有10.08%,下降3.57个百分点,其中销售费用率下降0.40个百分点,管理费用率下降1.84个百分点,有息负债减少1.70亿,财务费用率下降1.37个百分点。预计未来几年公司期间费用率将维持在11%左右的水平,将继续有利稳定公司今后的业绩。

百货业务仍是目前公司利润的主要来源

兰州地处西北要塞,流动人口多较为频繁且兰州人的消费意识也比较强。正是看重兰州的消费能力,外地零售企业纷纷进入兰州,王府井兰州瑞德摩尔店、兰州时尚百盛店在09年开业,更早些时候,新世界、西单也在兰州设有分店,但竞争力最强的仍是兰州本土的亚欧商厦和国芳百货。其中,国芳百盛是兰州最大单体店,经营面积7万平米,定位于时尚百货和大众百货,每年销售收入在10亿左右;而公司的亚欧商厦在06年经过升级改造后,与国芳百货形成错位经营,现在是兰州市唯一一家“金鼎百货店”,吸引了兰州的高端客户和商务客户,购物卡销售不断增加,预收账款不仅绝对额增加明显,在销售收入中的比重也在不断提高。目前百货业务已占到公司销售收入的90%以上,是公司收入和利润的主要来源。

大股东红楼集团业务情况稳定

红楼集团的主要业务包括现代商贸、商业地产、精品旅游和宾馆酒店四大块。其中,目前红楼集团盈利能力较好的资产主要还是商业地产业务,这就包括杭州环北小商品市场、南京环北市场、杭州环北中国丝绸服装城、上海无限度广场等物业。但具体细分来看,公司旗下的三个专业市场的盈利能力最强。

在这之中,环北中国丝绸服装城是集团09年才完工开业的一个服装批发市场。该市场位于杭州环北小商品市场和杭州丝绸市场之间的中心地带,总建筑面积为10万平方米,设有3000多个铺位。我们认为,小商品市场是杭州非常有名的小商品集散地,而中国丝绸城是以销售丝绸服装为主的杭州特色商业街。

集团市场地处中心地带,一方面可分享小商品城和丝绸城带来的客流,另一方面,又因定位差异避免了与另两个市场的正面冲突,项目未来的盈利空间值得期待。

公司未来发展仍有赖于大股东的支持

虽然近一段时间,在大股东的战略调整下,公司的各项业务有了明显的改善,但由于主要的百货业务仍受制于地域限制,虽有收入增长和费用率下降的空间,但在外延扩张上遇到瓶颈。而大股东一直希望做强上市公司,曾在06年启动定向增发方案,有意通过注入旅游资产进一步提高上市公司的盈利能力,但由于受市场环境的影响于07年7月终止。目前,红楼集团旗下的资产尤其是专业市场较之4年前有了更大的发展,如果能将这块资产注入上市公司,公司盈利能力和成长性将明显提升。因此,我们认为未来公司是否能有更大的发展仍需要看大股东的支持力度。

盈利预测和评级

我们认为兰州地处西北要塞,流动人口多,新疆、青海、宁夏的很多客商都在兰州停留且兰州人的消费意识也比较强,在2010年这种较好的商业氛围也仍将延续,而亚欧商厦作为兰州地区较有竞争力的百货门店有望继续为公司贡献较好的利润。同时,公司前期投资的亚欧大酒店也已开业,因此随着兰州社会消费品零售额的不断提高,公司的收入增长也有望继续保持较好的势头,再考虑到目前公司毛利与期间费用率有所稳定,经营开始步入良性循环,预计2010-11年公司的每股收益分别为0.23元、0.30元、所对应的动态市盈率在33倍左右。虽然公司估值偏高,但仍看好大股东今后做强上市公司的决心,给予“推荐”的投资评级。

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