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商业贸易行业:前三季度行业收入增4%净利降24%,基本面持续走弱;转型、改革和并购重组仍为投资主线

发布时间:2015-11-04    研究机构:海通证券

投资要点:

宏观消费:2015前三季度社零总额同比增10.5%,第三季度14.7%环比提升;前三季网络零售额增36.2%,渗透率增速放缓;前三季度百家零售额同比增0.4%, 但9月同比降1.6%,国庆黄金周同比下降9.6%,为历年来首次负增长。

行业趋势: 41家零售A 股2015前三季度收入同比增4%,增速较2014年同期升5.42个百分点;毛利率同比升0.47个百分点至20.69%;期间费用率同比增1.28个百分点至17.07%;归属净利同比降19.45%,降幅同比扩大18.79个百分点; 扣非净利降23.82%,降幅同比扩大18.48个百分点,其中第三季度扣非净利降70%,显示盈利角度的行业基本面继续探底。

体现行业内生增长的20家零售A 股样本前三季度收入降1.22%,增速同比增加0.67个百分点;归属净利润下降16.87%,同比减少16.95个百分点;扣非净利下降21.04%,同比减少7.58个百分点,其中第三季度扣非净利降62%。

重点公司:实体零售业绩继续探底,业绩大幅下滑个股在增多,业绩稳定增长个股越来越稀缺。45家样本公司的三季报,仅16家公司收入正增长,仅8家扣非净利正增长,且有15家亏损,行业基本面更弱。主要公司中,2015前三季度收入和扣非净利润增速均排名前15的有永辉超市、欧亚集团、鄂武商、长百集团、北京城乡等,以白马股、转型股和业绩弹性股为主。

市场表现和估值。SW 商贸指数年初至今累计涨37.8%,跑赢上证综指33个百分点,居各板块第13位;10月商贸板块涨16.9%,跑赢上证综指6个百分点。具备市场热点主题概念(双十一、广东国企改革、农村电商等)的个股表现突出。海通零售指数年初至今累计涨45.4%,跑赢上证综指41个百分点;10月单月海通零售指数涨17.6%,跑赢大盘6.8个百分点。截至10月31日,批零板块2015年动态PE 约35倍,较9月底的30倍上升(三季度业绩下滑+10月板块反弹)。

年初至今,我们推荐的小商品城、南京新百、中央商场、深圳华强、苏宁云商、步步高、永辉超市等各涨64%、376%、83%、77%、81%、43%、27%;自推荐以来涨幅较多的主要有小商品城(203%)、南京新百(350%)、合肥百货(93%)、中央商场(86%)、苏宁云商(98%)、永辉超市(80%)、步步高(65%)等。

我们传统上重点推荐且在10月强调的几只个股表现优异:1)临近双十一,苏宁云商(+34.16%)、步步高(+31.54%)等坚定的O2O 转型标的受市场追捧;2) 企业质地优良,推进互联网+转型和租金市场化改革的小商品城(+37.67%)。

11月投资逻辑及组合。(1)再次提示重视小商品城,既是互联网+转型的纯正标的,也有望迎来租金市场化改革落地,从而保障业绩高弹性增长;(2)11月将迎来“双11”消费大促季,电商尤其跨境电商、坚定互联网+转型的零售标的将受关注,推荐苏宁云商、永辉超市、步步高、天虹商场、王府井;(3)密切关注国企改革进展,尤其是广东可能成为热点。对应建议关注农产品、广百股份等,以及老凤祥等上海本地商业股(叠加迪士尼效应);(4)业绩稳健而估值偏低的个股,投资者不会永远视而不见,推荐欧亚集团、鄂武商A 的估值修复机会;(5)最后, 我们自9月初以来一直提示并购重组和小市值公司的壳资源价值机会,如武汉中商、汉商集团、津劝业、南宁百货、中兴商业、兰州民百(600738)、三江购物等。

风险提示。宏观消费下行;新渠道竞争;政策不利变动。

申请时请注明股票名称